过去一周，黄金多头势头进一步增强，周一一度突破 $4,600，刷新历史高点。地缘政治紧张局势升级以及美国非农数据表现疲软，是推动黄金上涨的两大核心动力。但与此同时，彭博商品指数的年度调整，也提醒多头需保持警惕。

展望本周，12 月美国 CPI 和 11 月零售销售数据将成为市场焦点。这两项数据可能对黄金的短期走势产生显著影响，是判断下一轮行情方向的重要参考。

技术面观察：最小阻力路径向上，$4,600是关键水平

从 XAUUSD 日线图来看，黄金多头重新掌控节奏，上周先后突破 $4,400 和 $4,500 关口，累计上涨约 4.1%。动能延续到周一，盘中一度触及 $4,600，刷新历史高点。买盘快速上攻，表明短期技术面最小阻力路径仍指向上方。

若黄金能够稳稳收于 $4,600 之上，上行空间有望进一步打开，下一目标关注 $4,700 区域。反之，如果在 $4,600 遭遇阻力回落，下方的 12 月高点 $4,550 附近以及 $4,500 水平可能成为重要支撑区域，为多头提供喘息和重新组织的机会。

全球动荡加码，避险需求激增

地缘政治紧张持续升温，是推动黄金本轮上涨的核心动力。

市场密切关注委内瑞拉局势的同时，伊朗因物价上涨和货币贬值引发的社会动荡仍在延续。格陵兰岛部分政党明确反对美国相关提议，美欧间分歧进一步加大。俄乌冲突依旧悬而未决，而美国国内，多座城市爆发大规模示威游行，多重地缘风险导致避险资金加速流向黄金。

此外，围绕美联储与美国制度层面的不确定性也在升温。鲍威尔因联储大楼翻修问题被卷入刑事调查，加之最高法院推迟裁定特朗普关税是否合法，市场开始重新评估美联储以及核心制度的独立性，进一步放大了避险情绪。

这些因素相互叠加，正在逐步侵蚀市场对既有秩序的信心，而这恰恰构成了黄金持续受益的宏观土壤。

在“去美元化”趋势之下，全球央行对黄金的配置需求日渐强化。截至 2025 年 12 月，中国央行已连续 14 个月增持黄金；世界黄金协会数据显示，2025 年三季度全球央行净购金达到 219.85 吨。持续的官方部门买盘，为金价提供了稳固的中长期支撑。

非农结构性走弱，降息只是时间问题

除了地缘局势和美国制度挑战带来的避险需求外，12 月美国就业数据走弱同样为黄金多头提供了重要支撑。

具体来看，12 月非农新增就业仅 5 万人，明显低于市场预期，建筑、零售和制造业岗位出现减少；但失业率却意外回落至 4.4%。在我看来，这份看似分化的数据并不矛盾，而是共同指向一个结论：美国劳动力市场尚未出现失速迹象，但增长动能持续降温。

这一结果迅速削弱了市场对美联储 1 月降息的押注，3 月降息预期也回落至 30% 附近。不过，非农所暴露出的结构性疲软，反而强化了年内仍存在两次降息空间的判断。

正是这种降息“虽迟但到”的环境，利好黄金多头。从历史经验看，美联储降息周期的中后期，即利率低位但仍有下行空间、经济尚未出现硬着陆风险，且政策不确定性持续累积，往往是金价表现的强势阶段。

被动卖盘窗口开启，黄金面临压力测试

尽管整体环境仍偏向利多，但一个短期的技术性压力因素仍值得警惕。

彭博商品指数（BCOM）的年度再平衡已启动，执行窗口从 1 月 8 日持续至 1 月 15 日，每个交易日约完成 20% 的调整。这意味着在短短数个交易日内，将有约 240 万盎司黄金面临被动卖出，短期内难免对金价形成技术性压制。

不过，这一再平衡窗口本身也提供了重要观察价值。若黄金能够在持续、可预期的机械性抛售下企稳，甚至走强，表明潜在需求依然强劲，近期上涨并非单纯由动量或情绪推动。

反之，若市场难以消化这部分资金流，短线仓位结构可能趋于脆弱，技术性回调风险也将上升。

关注美国通胀与消费指引

整体来看，在地缘风险升温、美国就业动能走弱以及全球央行持续增持的背景下，黄金的多头逻辑依然扎实，逢低布局仍是主流思路。

展望本周，除了持续跟踪地缘局势变化外，美国关键宏观数据同样值得留意，重点集中在澳东时间周三公布的 12 月 CPI 以及周四的 11 月零售销售。

市场目前预计，12 月核心 CPI 环比上升 0.3%、同比增速 2.7%，均略高于前值；零售销售环比增速则从前值的持平回升至 0.4%。这些数据本身或不足以改变美联储 1 月政策立场，但一旦与预期出现明显偏离，短线波动风险不容低估。

若核心 CPI 环比达到 0.3% 或以上，且零售销售大致符合预期，通胀粘性担忧可能重新升温，降息讨论被进一步推后，短线利好美元、对黄金形成压制。反之，若通胀环比低于 0.2%，同时零售销售接近零增长，则更有利于黄金延续偏强表现。