美元在本周初再次大幅上涨，美元指数突破了今年3月105.90的高点，同时也突破了心理关键的106关口。正如一句古老的谚语所说，交易员们正在“买美元，戴钻石”。然而，在连续十个星期的涨势之后，美元是否仍有上涨潜力，还是熊市即将夺回控制权呢？

目前，风险平衡明显偏向前者，所谓的“美元微笑曲线”的两边仍然有利于美元。

一方面，我们看到美国经济持续表现出色，或者可以说是卓越，从而刺激了需求。从一系列数据点来看，美国在G10国家中表现出色，通胀减缓速度更快，经济增长更为强劲，劳动力市场也更有韧性。尽管明显处于经济周期的后期，但美国境内仍然出现了一些裂痕，就像其他地方一样。英国正逐渐接近再融资悬崖；欧元区正因欧洲央行存款利率创纪录高位而陷入困境，德国如今成为“欧洲病夫”；最后，日本还在努力实现其伴随着强劲工资增长的通胀目标。

对于外汇市场而言，这一点至关重要，因为这使美联储货币政策委员会（FOMC）能够比大多数G10国家的央行更加收紧政策，同时保持更长时间。最近的“点阵图” 预测明年将仅降息50个基点（仅为6月份预测的一半），这导致市场将首次降息的定价推迟到明年9月，同时国债收益率在各期限内被卖空到多年来的新高，更加熊市陡峭。

在美国经济表现的特殊性得以彰显，并且这种特殊看起来具有持久性后，我们必则要转向“美元微笑曲线”的另一面，即广泛的避险情绪。

主要是由于FOMC持比预期更为鹰派政策立场，以及随后的美国国债收益率上升，风险偏好受到了显著冲击。例如，标普500指数在上个季度已经下跌了约6%，自3月以来首次跌破了其100日均线，而其他风险指标如澳元/日元和澳元/瑞郎最近也承受了压力。在这种情况下，当美元表现优于资本带来的收益时，从历史来看美元极有可能更加表现出色。

令人高兴的是，技术面的因素支持了这一基本观点。

正如上面所提到的，美元指数现在交投在年初以来的高点105.90以上，甚至曾短暂突破了106关口。多头似乎决定性地掌握了局势，尽管这个观点可能比较常见，但仓位没有显示出过于拥挤的迹象，美元多头持仓大致与过去5年的平均水平相符，可能对进一步的涨势构不成太多障碍。

因此，多头看来将保持上风并有望进一步上涨，可能朝着2022年底至2023年初下跌区间的50%回撤水平107.20移动。如果跌破自7月中旬以来一直存在的上升趋势线，即104.90水平，那么这一观点将受到威胁。

重要的是，美元的涨势可能不会在G10货币中均衡体现。那些经济增长动力最弱的货币，即英镑、欧元和瑞士法郎，可能会看到最显著的下跌，而澳元和纽元等大洋洲货币可能会更受保护。美元指数升至107整数水平的中间区域大致相当于EUR/USD在1.0400附近，GBP/USD在1.2000附近，这些水平在中期内似乎是合理的。